Přeskočit na obsah
Vstup pro kvalifikované investory

Proč nestačí prostě investovat?

Kdo dnes vstupuje na trh, nekupuje průměrnou historii. Kupuje ji v jednom z nejdražších okamžiků, jaké se dají změřit, a do světa zadluženého více než kdykoli v míru.

Tři věci se sešly naráz. Valuace akcií jsou na úrovních, které se za sto čtyřicet let objevily jen čtyřikrát. Světový dluh přerostl dvojnásobek globálního HDP a hospodářský růst na jeho splacení nestačí. Úroky na vkladech jsou pod inflací, takže peníze na účtu reálně ubývají, i když jejich počet roste.

Nic z toho neříká, kdy přijde zlom. Říká to, z jaké úrovně se startuje — a že rozdělit peníze mezi akcie a dluhopisy dnes není totéž co rozložit riziko.

01Stav trhu

Z jaké úrovně se dnes startuje

Akcie jsou drahé i proti vlastní historii

Shillerovo CAPE v historických epizodáchPoměr ceny k desetiletému průměru reálných zisků. Dnešní pásmo 30 až 40 proti dlouhodobému průměru 16 až 17.0204060průměr 16–1719204,8192932,619826,6199944,2200913,32025–2630–40
Shillerovo CAPE v historických epizodách
RokCo se děloCAPE
1920Depresivní dno4,8
1929Před krachem32,6
1982Volckerovo dno6,6
1999Dotcom vrchol44,2
2009Po finanční krizi13,3
2025–26Dnešní pásmo30–40

Zdroj: Robert Shiller, datová řada CAPE od roku 1881

Za sto čtyřicet let se CAPE dostalo nad 27 jen čtyřikrát: před krachem 1929, na vrcholu dotcom bubliny, před krizí 2007 — a pak znovu po roce 2020, kde je dodnes.

Trh je dvakrát větší než ekonomika, ve které stojí

Buffettův indikátor — tržní kapitalizace akcií USA k HDPStupnice od levného pásma 70 až 80 procent po dnešních 209 až 224 procent.70–80 %Levné100 %Neutrální150 %Drahé200 %Hra s ohněm209–224 %Extrémně předražené
Buffettův indikátor podle pásem
Poměr k HDPOcenění trhuKdy to tak bylo
70–80 %Levnéhistorická dna
100 %Neutrálnítrh = velikost ekonomiky
150 %Drahévrchol před krizí 2007
200 %Hra s ohněmdotcom 2000, rok 2021
209–224 %Extrémně předražené2025–26

Zdroj: poměr tržní kapitalizace akcií USA k HDP; komentáře Warrena Buffetta

Dluh přerostl dvojnásobek světového HDP

Celkový světový dluh vzrostl z 180 % HDP v roce 1990 na 237 % v roce 2023. Dvojnásobek světového HDP není částka, kterou lze splatit z růstu — obsluhuje se úrokem, a ten úrok tlačí na to, aby sazby zůstaly pod inflací.

  • Celkový dluh
  • Z toho veřejný
Světový dluh jako podíl HDPCelkový světový dluh vzrostl ze 180 procent HDP v roce 1990 na 237 procent v roce 2023.50%100%150%200%250%1990200720192023

Zdroj: IMF Global Debt Monitor

Jen veřejný dluh světa dosáhl v roce 2023 devadesáti osmi bilionů dolarů.

Vklad reálně ztrácí, i když úrok roste

Kde se ztrácí výnos z bankovního vkladuInflace 5 až 6 procent proti úroku 2 až 3 procenta dává po dani reálný výnos minus 3 procenta.Inflace5–6 %Úrok banky2–3 %Po dani~1,5 %Reálný výnos−3 %
Normální režim proti finanční represi
RežimInflaceÚrok na vkladechReálný výnos
Normální2 %4 %+2 %
Represe5–6 %2–3 %−2 až −3 %

Zdroj: koncept finanční represe: IMF, WEF

Průměrná epizoda finanční represe trvá 10 let. Při reálném výnosu −3 % to znamená ztrátu 25 % kupní síly — a nejde o pokles, který by se dal na výpisu z účtu vidět.

02Co s tím

Rozložit riziko dnes znamená něco jiného

Diverzifikace uvnitř akcií není diverzifikace

Index S&P 500 drží stovky firem, ale jeho top 10 tvoří přes 33 % váhy. Kdo kupuje index, kupuje z většiny několik firem jednoho sektoru a jedné země. V růstových letech to není znát. V krizi klesají všechny složky naráz, protože jde o totéž riziko v mnoha obalech.

Portfolio 60 : 40 přestalo fungovat

Rozdělení mezi akcie a dluhopisy stálo na tom, že když padá jedno, druhé drží. Ta ochrana byla postavená na negativní korelaci kolem −0,3 — dluhopisy tlumily akciové propady. V roce 2022 se korelace obrátila na 0,6 a obě složky padaly společně. Portfolio, které mělo být rozložené, se chovalo jako jedna pozice.

Nekorelované strategie jsou drahé na přístup, ne na existenci

Strategie, které se nechovají jako akciový trh, existují a fungují desítky let. Problém není v tom, že by nebyly — problém je, že jednotlivý investor se k nim nedostane. Mají vysoké minimální vstupy, jsou uzavřené, nebo je v retailu nikdo nenabízí. To je otázka přístupu, ne existence.

03Vstup

Jste kvalifikovaný investor podle § 272 ZISIF?

Informace o fondu nejsou určeny veřejnosti. Vaše odpověď zůstává ve vašem prohlížeči a nikam se neodesílá.

Co znamená kvalifikovaný investor

Kvalifikovaným investorem se podle § 272 zákona č. 240/2013 Sb. o investičních společnostech a investičních fondech rozumí mimo jiné osoba, která učiní prohlášení o zkušenostech v oblasti investování, splní zákonem stanovený objem investice a jejíž vhodnost posoudí obhospodařovatel fondu.

Posouzení vhodnosti provádí obhospodařovatel s licencí České národní banky. Potvrzením níže se dostanete k informacím, které nejsou určeny veřejnosti; nevzniká tím žádný závazek na vaší ani na naší straně.

Pokračovat na informace pro kvalifikované investory